中金：維持閱文集團(00772)“跑贏行業”評級 目標價下調19.2%至74.5港元

中金發布研究報告稱，維持閱文集團(00772)“跑贏行業”評級，因盈利預測下調和股數變化，目標價下調19.2%至74.5港元，對應2022年Non-IFRSP/E40倍、48.3%上行空間。另考慮到授權游戲上線延期和IP相關項目開發周期不確定性，下調2021/22年Non-IFRS凈利潤19.8%/17.8%至12.46/16.36億元，首次引入2023年Non-IFRS凈利潤預測22.25億元，現價對應2022年27倍NonIFRSP/E。

中金預計，2021年公司實現收入90.23億元，同比增長5.8%;Non-IFRS凈利潤12.46億元，同比增長35.9%。公司預計2022年3月22日公布2021年業績。

中金主要觀點如下：

在線閱讀業務或平穩發展，免費閱讀形成有效補充。

該行認為，在線閱讀業務作為IP源頭，自有平臺用戶基本盤穩固，付費閱讀業務相對成熟，其核心在于持續篩選優質IP，免費閱讀業務覆蓋更廣泛用戶群體。該行預計，2021年在線閱讀收入為52.87億元，同比增長7.2%，其中免費閱讀收入5億元。該行認為，公司在作家生態和產品運營上具備差異化優勢，付費閱讀業務穩健增長;免費閱讀當前仍著重于用戶規模增加，擴大覆蓋面和影響力。

影視游戲產品奠定IP升維基礎，加深可視化和影響力建構。

影視：電視劇《雪中悍刀行》2021年12月上線以來取得較高熱度;電影《這個殺手不太冷靜》已定檔2022年大年初一(2月1日)。該行認為公司“三駕馬車”戰略將繼續利用新麗傳媒制作能力和對內容的深入理解、騰訊影業豐富產業資源、并調動閱文影視一起在項目共同投資、內部開發、IP系列化等方面加大合作。

游戲：授權游戲《斗羅大陸·魂師對決》2021年7月22日上線后亦取得不錯表現;授權新游儲備方面，騰訊光子工作室的《雪中悍刀行》手游于2021年12月21日發布CG預告，盛趣的《慶余年》手游也于2022年1月重新開啟預約。該行預計2021年版權運營收入37.35億元，同比增長4%，其中新麗傳媒利潤為4.85億元(2021年業績對賭為3~5億元)。

游戲、動漫業務穩步推進，IP衍生品等新業務有望拓展長期增長空間。

該行預計，公司與騰訊動漫、快看漫畫等平臺合作持續推進，正在籌備的動畫項目超50部，產能取得突破且頭部項目規模有所擴大。此外，該行認為公司可能2022年開始將重點布局消費品、潮玩、線下實景消費等業務，相關基礎能力建設和上下游合作布局正在推進中，有望貢獻長期業績增量。該行認為，公司IP升維各級開發有序推進，通過多種形態最大化IP價值，鞏固競爭優勢，建議關注2023年下半年之后版權運營業務的發展機遇。

風險提示：內容監管收緊;線上閱讀用戶增長及IP運營業務收入低于預期。

標簽： 中金 閱文集團